投資邏輯

　　背靠西北院,國內稀有金屬材料行業領跑者:西部材料是西北有色金屬研究院旗下從事稀有金屬材料深加工的產業化平臺,目前已形成以鈦產業為主業、覆蓋鉭、鈮、鉿、鉬、鉑、鈀等產業的多元化發展格局,覆蓋軍工、核電、環保、電子等行業和眾多國家大型項目。公司業績也伴隨著下游行業發展步入快車道,2017年前三季度公司歸母凈利潤同比增長322%。

　　鈦材受益軍工景氣周期,核電、環保材料多點布局:根據公司年報顯示,公司子公司西部鈦業已于2014年成功通過中航工業商發合格供應商資格評審,當年航空用鈦合金板材訂貨超過160噸,預計未來將直接受益于新機型持續上量所帶來的巨大增量市場。此外,公司作為全國唯一的核電用控制棒及核電用稀有金屬材料提供商,于2016年增發募集9.4億元用于加強核電堆芯關鍵材料及能源環保用高性能金屬復合材料產線。新項目預計在2018年陸續建成達產,屆時可為公司帶來新的增長動力。

　　成熟一個轉化一個,機制靈活的產研結合先鋒:公司背靠西北院,成功踐行大股東的創新產研結合模式,科技成果轉化效率和員工激勵模式均走在陜西省乃至全國的前列。目前公司牽頭成立了7家子公司,每個子公司代表一個科技成果轉化主體進行獨立經營,且每個子公司均實現了“混合所有制”改革,引入了40%-50%的員工持股或戰略投資,最大程度調動員工積極性、激發子公司經營活力。

　　投資建議

　　西部材料是我國稀有金屬材料深加工行業的佼佼者。公司正在布局的下游軍工、核電、環保、電子等行業均屬于國家重點支持的朝陽領域,且公司在相應行業均已高筑競爭壁壘,未來將確定性受益下游領域的快速發展。我們認為,強大的研發能力和高效的轉化機制將成為公司業績持續快速增長的有力保障,優質公司疊加朝陽下游將帶來業績的持續快速成長。

　　估值

　　我們預計公司2017-2019年有望實現營收13.52/17.79/23.68億元,同比增速11.4%/31.6%/33.1%;歸母凈利潤0.49/1.42/2.09億元,同比增速132.5%/188.3%/47.1%。公司當前股價對應攤薄后97X17PE、34X18PE和23X19PE,我們給予公司首次“買入”評級,6-12個月目標價15元。

　　風險

　　軍品放量進程不達預期;我國核電項目建設進程不達預期。